Банк России в проекте Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2027 год и период 2028–2029 годов подробно рассмотрел влияние государственных программ льготного кредитования на работу денежно-кредитной политики. Регулятор обращает внимание на важную проблему: ставки по субсидируемым кредитам значительно слабее реагируют на изменения ключевой ставки, чем рыночные займы.
Это означает, что при большой доле льготных кредитов в экономике Банку России приходится сильнее менять ключевую ставку, чтобы добиться необходимого воздействия на кредитную активность, потребительский спрос и инфляцию. Иными словами, механизм, через который решения ЦБ передаются в экономику, становится менее эффективным.
Само по себе льготное кредитование регулятор не считает бесполезным. Напротив, в периоды экономического спада или серьезной нестабильности такие программы способны быстро поддержать спрос и помочь отдельным группам граждан и предприятиям. Но при длительном использовании и слишком широком охвате эффект от них становится значительно сложнее.
С точки зрения бюджета субсидирование процентных ставок действительно выглядит привлекательным способом стимулировать экономику. Однако Банк России подчеркивает: наиболее эффективно оно работает, когда программа ограничена по времени и распространяется на относительно короткие кредиты. Чем длиннее срок займа, тем выше общая стоимость государственных субсидий. В отдельных случаях за весь период кредитования расходы на субсидирование могут быть сопоставимы с первоначальной суммой кредита.
Есть и еще одна проблема — так называемый эффект замещения. Часть заемщиков получила бы кредит даже без государственной льготы, но вместо рыночного займа выбирает субсидируемый вариант. В результате бюджет тратит средства не только на создание дополнительного спроса, но и на финансирование кредитов, которые могли бы появиться и без господдержки.
Для денежно-кредитной политики последствия оказываются еще чувствительнее. По оценке ЦБ, чтобы компенсировать дополнительное инфляционное давление от расширения льготного кредитования, регулятору приходится дольше сохранять более жесткие денежные условия. Получается парадоксальная ситуация: для одной категории заемщиков ставка искусственно снижается, тогда как для остальных условия кредитования могут оставаться более жесткими.
Особенно ярко эта проблема проявилась на рынке жилья. Льготная ипотека стала крупнейшим сегментом государственных программ кредитования: к середине 2026 года на нее приходилось более 70% объема льготных кредитов в экономике и свыше половины всех выданных ипотечных жилищных кредитов. За время действия ипотечных программ, по приведенной в материалах ЦБ оценке, заемщики получили 3,8 млн кредитов на общую сумму 18,1 трлн рублей. С помощью этих средств было приобретено жилье общей площадью более 170 млн квадратных метров. Однако масштабная поддержка спроса столкнулась с ограниченными возможностями строительного сектора быстро нарастить предложение.
Именно этот дисбаланс стал одной из причин стремительного роста стоимости новостроек. Банк России указывает, что рост цен на первичном рынке жилья почти вдвое превысил прежний уровень и существенно опередил как увеличение заработных плат, так и инфляцию. В результате первоначальное преимущество низкой ипотечной ставки оказалось во многом съедено подорожанием самого жилья.
Наиболее показательным примером стала завершенная программа безадресной льготной ипотеки на новостройки, запущенная во время пандемии COVID-19. Дешевые кредиты резко поддержали спрос, однако предложение жилья не успевало расти такими же темпами. В результате улучшение условий кредитования для части покупателей сопровождалось снижением ценовой доступности квартир для тех, кто планировал приобрести жилье позднее.
Банк России при этом не предлагает отказаться от государственных программ как таковых. Регулятор признает, что льготное кредитование может быть полезным антикризисным инструментом, особенно когда речь идет о временной поддержке наиболее уязвимых групп или приоритетных направлений экономики. При этом корпоративные льготные кредиты, по оценке ЦБ, несут меньшие инфляционные риски, чем масштабная безадресная ипотечная поддержка. Спрос в этом случае распределяется между большим числом проектов и отраслей, а успешные инвестиции могут со временем расширить производственные возможности экономики. Это способно частично компенсировать первоначальное инфляционное воздействие заемных средств.
Главный риск возникает тогда, когда льготное кредитование превращается из временной антикризисной меры в постоянный механизм финансирования широкого круга заемщиков. В такой ситуации растет нагрузка на бюджет, усиливается эффект замещения и сокращается пространство для обычного рыночного кредитования, совместимого с ценовой стабильностью. В Банке России подчеркивают, что устойчиво доступное финансирование для экономики в долгосрочной перспективе обеспечивается прежде всего низкой и предсказуемой инфляцией. Именно стабильные цены позволяют банкам и заемщикам взаимодействовать на рыночных условиях без накопления опасных дисбалансов.
Новая оценка ЦБ появилась на фоне постепенного смягчения денежно-кредитной политики. В середине 2026 года регулятор уже снизил ключевую ставку суммарно на 7 процентных пунктов — с 21% годовых в первой половине 2025 года до 14% в июле 2026 года. В базовом сценарии ЦБ ожидает дальнейшего снижения средней ключевой ставки до 10,5–12,5% в 2027 году при возвращении инфляции к 4%.
На этом фоне вопрос о параметрах льготных программ приобретает особую важность. Чем больше кредитов оказывается фактически выведено из прямого воздействия ключевой ставки, тем сложнее регулятору управлять общим спросом в экономике. Поэтому дальнейшая судьба ипотечных и других льготных программ будет иметь значение не только для отдельных категорий заемщиков, но и для инфляции, бюджета и стоимости рыночных кредитов.
Что касается семейной ипотеки, ее параметры в 2026 году планировали пересмотреть. Изначально ожидалось, что новые правила начнут действовать с 1 июля 2026 года. Однако Минфин отложил принятие окончательного решения. Как следует из текущих заявлений ведомства, параметры программы продолжают дорабатываться, а изменения могут быть утверждены не ранее 1 октября 2026 года. С учетом мнения Банка России, теперь и новые параметры с повышенными ставками по льготной ипотеке могут быть пересмотрены, а сама программа превратится лишь в антикризисный инструмент.
